【ag视讯】(中国)有限公司官网国海证券-食品饮料行业周报:春节旺季预期升温第一波催化的判断持续兑现中继续看好-230117

  行业动态     |      2023-01-25 12:17

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  本周食品饮料跌幅4.05%,跑赢上证综指(+1.19%)2.86个百分点。(慧博投研资讯)本周多地疫情已过峰,消费复苏迅速,市场信心和情绪修复明显,在返乡人员数量增加、春节礼赠聚饮需求旺盛的预期下,板块延续反弹趋势,在申万一级子行业中涨幅领先。各细分行业中白酒涨幅最大,上涨4.86%,其次涨幅较大的是啤酒和调味发酵品,涨幅分别为3.43%和3.25%。个股方面,天佑德酒(+13.18%)、千味央厨(+11.70%)、洋河股份(+9.63%)、桃李面包(+8.99%)、黑芝麻(+8.91%)等领涨。2、春节白酒动销预计将好于预期,情绪修复下板块继续上涨。本周白酒板块涨幅居细分板块首位,区域次高端龙头表现出色,板块强势反弹。一方面受益于终端复苏进程加快,市场预期修复:春节白酒动销恢复较快,经销商信心提振明显,渠道加速开门红回款。从回款进度来看,地产酒表现突出,预计苏酒+徽酒好于高端酒、其他地产酒及三线次高端。需求端也有显著复苏,礼赠、商务宴席等消费场景基本不受影响,大众宴请及聚餐恢复进展略慢于商务宴请。价格带分化较明显,高端酒礼赠需求刚性,次高端预计短期仍受影响,但同比去年有望实现弹性增长。另一方面受外资大幅流入催化,年初以来北向资金持续净流入,累计流入约103亿元,其中贵州茅台、五粮液分别流入53和47亿元。当前板块估值位于合理水平(近五年44%分位),仍具备上涨空间。

  复盘2022年以来白酒行情,主要有两轮整体性机会:1)第一波反弹于2022年6月1日启动,核心催化为上海疫情防控措施放松、市场情绪修复。我们在4月即判断,当时的行情已经充分消化了板块估值泡沫和悲观情绪,板块已经见底,信心提振将催化上涨;2)第二波反弹于2022年11月1日启动,核心催化为疫情防控措施转向,市场预期先行,预期疫后消费场景修复以及经济好转将带来白酒基本面改善。我们在2022年9月以来,就反复强调中秋后是板块三重冰点期(情绪、预期、基本面),是白酒布局机会,行业将经历先下蹲再起跳过程。而防疫放松后,板块将迎来两波催化,目前板块走势基本符合我们9月以来判断。第一轮催化仍在延续,预计2023年春节白酒动销将好于此前的悲观预期,板块仍有整体性机会;第二轮催化看好2023年经济复苏进程下,基本面和业绩驱动带来的趋势性大机会,预计2023年行业呈前低后高趋势,继续推荐茅台+区域次高端龙头。

  3、大众品:关注春节动销超预期的可能性,看好2023年大众品行情。1)2023年春节跨区域人员流动加速释放,带动相关走亲访友、礼赠、乡宴等需求回暖。根据交通部预计,2023年春运客流量约20.95亿人次,同比增长99.5%,截至2023年1月13日春运第七天,春运以来累计发送旅客总量2.61亿人次,同比上升43.99%。由于在春运前,就有不少提前返乡客流,因此我们预计今年春节返乡将带动走亲访友、礼赠、乡村宴席等相关的大众品需求的回升,乳制品、速冻&预制菜、休闲零食和保健品等子版块春节开门红可期。2)终端消费动销明显好转,由于元旦前经销商备货信心不足,部分大众品可能出现渠道断货的现象。2022年12月随着各地感染人数的快速增加,渠道在2023年元旦之前的备货信心不足,对春节旺季的预期也相对悲观。随着春节的临近以及各地感染人数相继达峰,从近期的经销商调研反馈看,消费者的年货置办逐步启动,终端动销明显好转。我们预计,如果春节人流量超预期,部分大众品可能会出现断货的现象,能够在春节期间连续生产、渠道反应速度快、保障供应的企业会相对受益。3)处于供应链上游,渠道层级较多的企业,报表端修复的进程较慢。受2022年餐饮需求不振的影响,调味品等餐饮供应链上游企业累积了较高的渠道库存。按照终端库存,二批商库存,经销商库存,厂商订单的传导顺序,我们预计渠道层级较多的企业报表端修复较慢,但是整体恢复的趋势明确。

  1)调味品:临近新年,叠加春节时点提前,渠道备货期缩短。由于渠道更愿意选择2023年生产的产品,因此预计春节旺季的复苏更多体现在2023年Q1。预计报表端改善时点相对滞后于实际动销,但餐饮端复苏趋势明显,叠加成本呈回落趋势,2023年调味品企业业绩将呈现逐季改善。

  2)乳制品:返乡客流的高增有望加速乳企经营改善。乳制品是下沉市场礼赠重点品类,有望率先受益。2022年乳制品受宏观需求疲软,以及上游原奶供给过剩的影响较大,2023年将迎来需求的修复及高端化结构升级。

  3)速冻食品:2022年12月进入烘焙消费旺季,商圈、社区等地客流量回暖,线下烘焙门店、新式茶饮、会员商超等消费场景加速修复,加上年底渠道冲刺返利,预计10-11月订单量受到疫情封控影响,12月提速增长明显。但考虑到多地12月底到疫情感染高峰期,以及元旦后返乡客流量增加超预期,预计部分订单将至1月份体现。2023年烘焙下游需求修复,加上成本压力逐步释放,看好2023年烘焙产业链个股弹性增长趋势。

  4)休闲零食:休闲零食礼盒在春节迎来旺季,根据财联社报道显示,今年各销售渠道部分礼盒甚至出现供不应求的现象。坚果礼盒表现抢眼,2023年我们继续看好供应链优势+多渠道布局的休闲零食企业。

  5)卤味连锁:返乡人流的增加为交通枢纽等高势能门店带来修复,但是已经闭店的门店需要时间重启。2022年卤味连锁门店受损严重,我们预计2023年卤味连锁企业业绩随着人流回暖呈现前低后高,逐季改善的趋势。

  6)烘焙:各地疫情达峰后,商圈、社区等地客流量回暖,线下烘焙门店、新式茶饮、会员商超等消费场景加速修复,加上成本压力逐步释放,看好2023年烘焙产业链个股恢复弹性增长。

  7)软饮料:春节返乡人流增加、礼赠需求旺盛,预计终端动销恢复良好,渠道备货积极性提升,香飘飘、承德露露、养元饮品等传统礼赠品牌有望受益消费场景修复迎来春节旺销。

  (1)老白干酒:业绩符合预期,改革激发公司活力。本周公司发布业绩预告,2022年预计实现归母净利6.9亿元左右,同比+77%左右;扣非净利4.7亿元左右,同比+35%左右。据此计算2022Q4预计实现归母净利1.57亿元左右,同比+12.06%左右;扣非净利1.54亿元左右,同比+23.59%左右,业绩基本符合市场预期。由于2022年四季度河北地区疫情扩散较早,客观上对白酒消费产生影响,预计老白干本部收入同比略有下滑,但湖南、安徽市场仍有增长。当前河北地区已逐渐回归常态,叠加春节返乡人流增加,整体消费需求复苏进程较快,动销改善显著,预计今年春节白酒动销恢复良好。近年来,公司积极推进各项改革,老白干本部围绕品牌战略升级在产品渠道等多方面布局,聚焦核心单品高端老白干1915、次高端古法20、30,十八酒坊甲等十五、二十等,减少产品数,发力高端及次高端推进产品结构升级。武陵酱酒增长趋势向上,在长沙的消费氛围渐起,有望持续增加收入利润贡献。目前公司重点控制营销费率,期待公司盈利能力稳步改善。

  (2)千味央厨:疫后餐饮需求加速修复,乡厨乡宴市场回补需求超预期。公司2022年10-11月受郑州封控的影响,实际动销较平淡,但2022年12月开始,随疫情防控优化以及春节旺季临近,宴席补办需求旺盛,经销商备货积极,公司抓住乡厨乡宴需求回补超预期的机会,加大细分渠道布局,预计公司2022年Q4实现18%-20%的收入增长。公司小B端占比较高的团餐、乡厨渠道由于没有专业面点师,面点产品制作复杂且并非核心菜品,对米面半成品有较强需求,公司近几年凭借更齐全的产品矩阵,以及更优质的产品品质逐步挤占中小品牌份额。未来随规模的不断扩大,公司有望进一步与竞品拉开差距。2023年,我们预计在大B客户经营加速修复,新开拓大B客户贡献增量以及小B端细分场景恢复的驱动下,公司整体收入有望实现23%以上增长。

  5、行业评级及投资策略:整体来看板块整体受益于疫情政策放开后的需求修复,板块估值仍具备性价比,基于此我们维持

  “推荐”评级。白酒:推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

  大众品:推荐百润股份、海天味业、伊利股份、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母、国联水产。

  6、风险提示:1)疫情影响餐饮渠道恢复低于预期;2)宏观经济波动导致消费升级速度受阻;3)行业政策变化导致竞争加剧;4)原材料价格大幅上涨;5)重点关注公司业绩或不及预期;6)食品安全事件等;7)文中所引用资料及数据如与公司公告不一致,以公司公告为准。

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